Luglio 7, 2022

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Il Giappone non dovrebbe intervenire per rallentare il calo dello yen

Lo yen giapponese è fortemente sceso rispetto al dollaro quest’anno. Il suo calo di circa il 15% è il doppio di quello dell’euro. I mercati sono in fermento. Il Giappone dovrebbe intervenire per fermare il declino dello yen? No. Il Giappone interverrà? Sono scettico per ora.

Lo yen sta scendendo per ovvi motivi. La Federal Reserve sta stringendo mentre il Giappone non sta cambiando l’orientamento della sua politica monetaria altamente accomodante. I differenziali di interesse a favore dei collocamenti del dollaro rispetto allo yen si stanno ampliando notevolmente. Il Giappone è fortemente dipendente dall’energia straniera ma gli Stati Uniti sono autosufficienti.

Figura 1. Differenziali di interesse in yen e dollaro in forte aumento

Fonte: FRED

Nonostante ciò, c’è un grido e un grido da parte del pubblico giapponese sull’indebolimento dello yen. Non è entusiasta dell’aumento dei prezzi dell’energia e si concentra in parte sulla debolezza dello yen, anche se non alla radice del problema. Con le elezioni della Camera alta di luglio, il governo è fortemente sensibile alle preoccupazioni dell’opinione pubblica.

Mentre il Ministero delle Finanze è responsabile della politica dei tassi di cambio, la Banca del Giappone è indipendente, responsabile della politica monetaria. Haruhiko Kuroda, governatore della BOJ dal 2013 (ed ex viceministro delle finanze del signor Yen), rimane fermamente impegnato ad accogliere la politica monetaria e il controllo della curva dei rendimenti, con l’obiettivo di mantenere il tasso delle obbligazioni a 10 anni a non più di 25 punti base.

Il Giappone è stato a lungo impantanato in una quasi deflazione e non è stato in grado di avvicinarsi al suo obiettivo di inflazione del 2%. Kuroda potrebbe accogliere con favore il fatto che l’inflazione giapponese stia ora avvicinandosi al 2%, ma sa che è trainata costi energetici/alimentari più elevati sui quali la BOJ ha poca influenza. Il Giappone mostra pochi segnali di una spirale salari/prezzi. Con la scadenza del mandato di Kuroda all’inizio del prossimo anno, il limite per lui di cambiare YCC – un segno distintivo del suo mandato – è alto.

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Quando i funzionari devono affrontare un problema, l’istinto è quello di fare qualcosa. Il Giappone ha una lunga storia di mercati valutari sbalorditivi, accrescendo la retorica per quanto riguarda le preoccupazioni, generalmente per tenere basso lo yen, ma raramente per cadere troppo rapidamente come sta accadendo ora. Di solito, le preoccupazioni sono inquadrate in termini di eccessiva volatilità dello yen, piuttosto che del livello dello yen. Il MoF ha ripetutamente espresso preoccupazione per la debolezza/volatilità dello yen ed è stato appena raggiunto dalla BoJ in una dichiarazione molto insolita.

Sebbene le parole siano a buon mercato, in questo caso Kuroda potrebbe aver cercato di aiutare a deviare il calore politico sulla politica monetaria giapponese firmando. Jawboning può instillare brevemente cautela, ma a meno che non sia supportato da un’azione più significativa è improbabile che persuada i partecipanti al mercato.

L’intervento sul mercato FX – in questo caso l’acquisto di yen e la vendita di dollari – sarebbe un atto più significativo. Ma sarebbe saggio e avere successo? Per i principali mercati valutari – dollaro, euro, yen – l’intervento in sé e per sé non è considerato uno strumento generalmente efficace a meno che non segnali o sia associato a un cambiamento fondamentale nella politica – e in particolare nella politica monetaria. Le autorità finanziarie di solito valutano la necessità di un intervento FX in termini di livelli/disallineamenti e volatilità/disordine.

Con lo yen in calo a causa della divergenza tra le politiche monetarie USA/Giappone, è difficile sostenere che i mercati valutari non riflettano ampiamente i fondamentali. In ogni caso, il modo per affrontare i disallineamenti, nella misura in cui possono essere misurati, è attraverso un cambiamento politico fondamentale.

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I mercati valutari non mostrano segni di disordine. Mentre lo yen è più basso, gli spread bid/offer sono ragionevoli e il business FX sta andando avanti.

Negli anni ’90 e all’inizio degli anni 2000, l’intervento giapponese era all’ordine del giorno. Ma gli atteggiamenti giapponesi sono cambiati. Il MOF si concentra molto meno sul tasso di cambio dello yen ed è intervenuto l’ultima volta nel 2011 come parte di un’operazione concertata del G7 sulla scia del disastro di Fukushima.

L’intervento solleverebbe altri problemi irritanti. Sarebbe un’operazione concertata del G7 come è avvenuto nel 2011, o con l’euro nel 2000? Con ogni probabilità, il G7 non sarebbe disposto a mettere in scena un’operazione concertata. Sanno che l’indebolimento dello yen è fondamentalmente correlato e che il MOF e il BOJ sono apparentemente in contrasto. Tuttavia, se il G7 fosse d’accordo per il bene del club, potrebbe mettere a rischio la propria credibilità. Verrebbero sollevate indelicate domande di mercato: sosterranno tali operazioni? Quanta potenza di fuoco porterebbero? E intraprenderanno cambiamenti politici?

Ma se il Giappone intervenisse da solo, i partecipanti al mercato si chiederebbero dove fosse il G7 e se l’assenza implichi dissenso nei ranghi. Ciò potrebbe esacerbare l’instabilità, proprio ciò che l’operazione cerca di evitare.

Per quanto riguarda l’inversione della debolezza dello yen, se la valutazione del mercato sulla traiettoria degli aumenti dei tassi della Fed si ammorbidisse, ciò potrebbe sostenere lo yen. Ma questo non è ora sulle carte se le stampe dell’inflazione negli Stati Uniti rimangono molto alte. Allo stesso modo, Le recenti dichiarazioni di Kuroda mostrano scarsa propensione a inasprire la politica monetaria giapponese oa discostarsi dall’YCC, anche alzando la soglia, ad esempio, da 25 a 35 pb.

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In ultima analisi, il Giappone non dovrebbe intervenire. Non è probabile che sia efficace senza un cambiamento nella politica monetaria, che ora non sembra previsto. La mandibola sporadica può continuare. Ma attenzione alle autorità che devono essere viste come se stessero facendo qualcosa.

Mark Sobel è il presidente degli Stati Uniti di OMFIF.